何志成

　　中國人民銀行在7月21日宣布，放棄只盯住美元的固定匯率制，重新校正人民幣基準價，改為參考一籃子貨幣來確定人民幣匯率的浮動制度。自那天起，國際市場的外匯分析師們就一直在猜測：中國一籃子貨幣中的貨幣組成及各種貨幣的權重，更有人將中國參考一籃子貨幣定價等同于一籃子儲備，由此造成中國將分散外匯儲備的疑慮。
 
　　中國人民銀行行長周小川在8月10日向外界解開了第一個謎團，他說，中國央行所說的一籃子貨幣主要包括美元、歐元、日元和韓元，其他還包括新加坡元、英鎊、馬幣、俄羅斯盧布、澳元、泰銖及加元。周小川并未透露各貨幣所占的權重，也沒有說一籃子貨幣是否包括與祖國內地貿易往來比較多的臺幣和港元。在周小川講話后，市場分析評論不斷，其中有些評論又將中國參考一籃子貿易權重定價與中國的一籃子外匯儲備構成混為一談。

　　解惑的同時必然帶來懸念，因為周小川只說了能說的。他不可能說中國的外匯儲備怎樣構成，更不可能告訴市場，參考一籃子貨幣定價并不等于這就是中國一籃子外匯儲備構成。這個道理很簡單，當人民幣已經成為世界外匯市場的影子貨幣之后，當全世界的外匯投資者都在猜想人民幣下一步會不會繼續升值的時候，周小川就成了格林斯潘第二。

　　但是，周小川的講話仍然極有價值。首先，他明確了人民幣已經開始脫離美元體系，從此“獨立于世界貨幣之林”，打消了前段市場人士仍然認為的中國新的匯率制度實為繼續盯住美元浮動的疑慮；同時，他說出了人民幣所參考的一籃子貨幣的幣種構成，并清楚指出，這些幣種的選擇主要是參考貿易權重，這讓分析師們可以猜想人民幣浮動后對世界主要貨幣的影響；更重要的是，他清楚地點出，一籃子貨幣中包括亞洲主要貨幣，特別是日元、韓元、新加坡元等，等于點出了未來人民幣走勢與其他亞洲貨幣同進退的預期。

　　既然是參考貿易往來的權重來確定一籃子貨幣，就不可能是真正的外匯儲備構成。因為，一個國家的貿易權重與儲備權重是完全不同的兩回事，很多時候可能差之千里。比如，根據2000年的中國貿易數據，對美國、日本和歐洲的貿易量大約占60%，而當時中國央行擁有美國一國的美元資產就遠遠大于60%。相反，在中國2004年銀行間結售匯市場的全部結算額中，歐元兌人民幣的結算量大約只占所有幣種結算量的1%，遠遠少于日元和港幣，但這并不等于在中國的一籃子外匯儲備中歐元比日元少，更不等于我國只儲備了1%不到的歐元。

　　按照我國目前的貿易權重，美元所占權重大約為30%，日元和歐元各占20%，韓元則占10%。所以韓元被周小川特意提到。但周小川不可能提到，中國與許多歐、日以外的非美國家和地區進行的許多商品和貨物結算選擇的是美元，這個比例大約也接近30%。而且，貿易權重并不等于結算選擇幣種的權重(中國與許多非美國家的貿易結算都選擇以美元計價)；更進一步說，中國的對外債務60%以上是以美元計價的，擁有的對外債權最大的也是美元。所以，我們儲備美元的比例無論如何不可能小于60%。指出這個事實是為了說明：中國不可能將現在以美元為主的外匯儲備分散至根據貿易權重測算的一籃子貨幣。雞尾酒畢竟還是酒，美元的味不能一下變成別的味。以上論點的另一個最重要的參考依據是：新加坡早就采取盯住一籃子貿易權重貨幣定價的有管理的浮動匯率制度，但該國至今仍然沒有根據貿易權重配比外匯儲備。

　　當然，貿易權重特別是貿易結算量權重與世界各國外匯儲備權重有著密切的比例關系，對發展中的人民幣而言更是如此。在周小川最近的講話中我們發現，他特別提及希望中國的企業在對外貿易中更多地選擇人民幣作為結算貨幣。這是一個信號：人民幣在“獨立于世界貨幣之林”后，將逐步向真正浮動邁進。而人民幣走向世界的前提之一是：更多的國家選擇人民幣作為結算貨幣，并進而將人民幣作為儲備貨幣。由于目前人民幣在購買力平價上的相對優勢，選擇人民幣做結算貨幣對許多國家都是有利的。而人民幣結算量的擴大，勢必帶來各國儲備權重的變化，并反過來促使中國減少美元儲備。當然，這個趨勢是緩慢的，但當人民幣真正走向世界后，對美元匯率可能構成威脅。因為捆綁支撐了美元十年的人民幣一旦分道揚鑣，許多國家又改為選擇人民幣做儲備，目前世界主要儲備貨幣——美元——的價格一定下跌。現在，世界上還沒有人說人民幣會成為儲備貨幣，更沒有人指出人民幣會威脅美元的霸主地位。相反，美國的政客們對人民幣是否浮動一事——實際是深刻的改革——心情最迫切。他們可能萬萬想不到，人民幣真正浮動的日子就是美元“霸主溢價”縮水的日子。當然，這是未來許多年后的事情。

    (作者為中國農業銀行總行營業部高級經濟師)